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【广发策略】政策定力张力并举坚守“逆周期”—中央经济工作会议

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  2) 明年政策既有定力也有张力,货币政策维持“小宽”,财政政策更加积极。我们在前期报告前瞻性指出货币政策存在定力,财政政策存在张力,并预测19年加大减税降费规模、下调社保养老费率、、地方专项债规模扩张等。本次会议强调“稳健的货币政策要松紧适度……积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方专项债券规模”,符合我们之前预期。

  3)重提“结构性去杠杆”,意味着明年基建温和加码。会议指出“继续打好三大攻坚战”与12月份局会议一致,但重提“要结构性去杠杆的基本思”,这意味着基建温和加码。

  4)房地产构建长效机制,“房住不炒”,房地产调控较难“大松”,但因城施策意味调控有望“小松”。符合我们先前预期。

  5)“六稳”不变,“稳就业”依然居首,明年就业压力较大。公报7次提及“就业”,指出“要把稳就业摆在突出”,符合我们先前预期。

  6)明年七大重点工作任务基本沿袭12月局会议基调。其中提到推动所设立科创板并试点注册制落地。

  我们在2019年度策略展望指出,明年盈利下行是A股的核心驱动力,估值扩张与盈利下滑形成对冲,A股全年呈震荡市。A股估值扩张幅度会受到政策定力的,政策定力体现在结构性去杠杆地方大搞基建、房地产调控有定力居民加杠杆等。

  明年行业配置坚守两条主线)盈利逆周期—火电、水电、生活用纸、畜禽养殖、军工、游戏、云计算;2)政策逆周期—建筑、电气设备、核电、5G、计算机。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。

  一、本次会议与市场预期基本一致。整体而言本次会议在经济运行态势、货币政策、财政政策、防范化解风险、房地产等方面基本延续先前局会议内容,与市场预期较为一致。要点如下:

  1)定调明年经济下行压力较大。会议指出“经济运行稳中有变、变中有忧,外部复杂严峻,经济面临下行压力”,与10月份局会议的基调“经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大”一致,但严峻性方面更甚。这意味着明年的经济下行压力可能比市场想象的更大;

  2)明年政策既有定力也有张力,货币政策维持“小宽”,财政政策更加积极。12月16日《中央经济工作会议对市场影响几何?——周末五分钟全知道(12月第2期)》前瞻性指出货币政策存在定力,财政政策存在张力。本次会议强调“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕……积极的财政政策要加力提效”,与我们先前预期完全相符。我们在12月20日《变与不变》中预测2019年加大减税降费规模、下调社保养老费率、等,本次会议指出“实施更大规模的减税降费”,符合我们之前预期;我们先前预计地方专项债规模扩张,本次会议指出“较大幅度增加地方专项债券规模”,符合我们之前预期。预计明年货币政策延续温和宽松态势,是“小宽”而非“大宽”;财政政策温和加码,方向在于减税降费和基建。

  3)重提“结构性去杠杆”,三大攻坚战继续推进,稳妥处理地方债务风险,这意味着明年基建温和加码。会议指出“继续打好三大攻坚战”与12月份局会议一致,但重提“要结构性去杠杆的基本思”。针对防范化解重大风险攻坚战,指出“稳妥处理地方债务风险,做到坚定、可控、有序、适度”。地方债务风险是明年的重点战役,会约束对明年地方基建加码力度,当前政策意味着基建温和加码。

  4)房地产构建长效机制,“房住不炒”,房地产调控较难“大松”,但因城施策意味调控有望“小松”。我们在12月16日报告前瞻性判断房地产政策会小松但存在定力,本次会议指出“要构建房地产市场健康发展长效机制,房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策、分类指导,夯实城市主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系”,意味着调控不会“大松”。但考虑到明年经济下行压力加大时,可能会“因城施策”小幅适当放松房地产调控。近期已有部分地方房地产调控略有放松,如山东菏泽取消限售措施、深圳四大行首套房贷利率下调等。

  5)“六稳”不变,“稳就业”依然居首,明年就业压力较大。我们在12月20日《变与不变——外资演》中提到今年12月份国务院发布稳就业的文件,隐含着就业压力较大。本次会议公报全文7次提及“就业”,指出“要把稳就业摆在突出”,符合我们先前预期。考虑到今年以来房地产、金融、IT等多个行业传出裁员或缩招的新闻,说明本轮经济下行过程中就业压力较大。

  6)明年七大重点工作任务基本沿袭12月局会议基调。其中,促进形成强大国内市场工作任务,指出新型基建(5G等)和传统基建(城际交通、物流、市政基础设施和农村基础设施等)双轮驱动。加快经济体制工作任务,提到推动在所设立科创板并试点注册制尽快落地。

  二、政策定力与张力并举,符合我们预期,维持全年震荡市判断不变。我们在12月3日发布《冰与火之歌——2019年A股年度策略展望》指出,明年盈利下行是A股的核心驱动力,估值扩张与盈利下滑形成对冲,A股全年呈震荡市。A股估值扩张幅度会受到政策定力的,政策定力体现在结构性去杠杆地方大搞基建、房地产调控有定力居民加杠杆等。

  三、行业配置重于大势研判,坚守盈利逆周期+政策逆周期两条主线。中央经济工作会议再次印证明年A股的驱动因素转向宏观经济基本面驱动盈利下行,政策温和加码托底经济。行业配置坚守两条主线)盈利逆周期—火电、水电、生活用纸、畜禽养殖、军工、游戏、云计算;2)政策逆周期—建筑、电气设备、核电、5G、计算机。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。

  【广发策略】中央经济工作会议对市场影响几何?——周末五分钟全知道2018-12-17

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